存托憑證上市框架浮出水面

　　支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證，是貫徹落實(shí)黨的十九大精神的重要舉措，是有效發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的重大制度創(chuàng)新。有利于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，有利于增強(qiáng)境內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化水平和全球影響力，提升境內(nèi)上市公司質(zhì)量，使境內(nèi)投資者能夠分享新時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果

　　6月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等9個(gè)文件，明確了存托憑證的法律適用和基本監(jiān)管原則，對(duì)存托憑證的發(fā)行、上市、交易、信息披露制度等作出了具體安排。這意味著創(chuàng)新型企業(yè)境內(nèi)上市又多了一條新路徑。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等規(guī)章及規(guī)范性文件，以部門規(guī)章形式對(duì)存托憑證基本制度作出全面、統(tǒng)一的規(guī)范，既為創(chuàng)新企業(yè)通過發(fā)行存托憑證回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)奠定制度基礎(chǔ)，也為未來(lái)開通滬倫通預(yù)留制度空間，作好規(guī)則準(zhǔn)備。

　　支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，存托憑證是指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎(chǔ)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行、代表境外基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券。存托憑證與股票均為權(quán)益性證券，但存在差異：一是參與主體增加了存托人和托管人，分別承擔(dān)存托職能和托管職能；二是存托憑證的持有人盡管可以實(shí)質(zhì)上享受基礎(chǔ)股票的分紅、投票等基本權(quán)利，但因不是在冊(cè)股東，不能直接行使股東權(quán)利，須通過存托人代為行使。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，從國(guó)際實(shí)踐看，存托憑證與基礎(chǔ)股票間通常具有轉(zhuǎn)換機(jī)制的安排，但各國(guó)轉(zhuǎn)換實(shí)踐安排存在一定差異。有關(guān)存托憑證與基礎(chǔ)證券之間轉(zhuǎn)換，將專門予以規(guī)定。

　　為什么要開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)？中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證，是貫徹落實(shí)黨的十九大精神的重要舉措，是有效發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的重大制度創(chuàng)新。支持代表新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市，將有利于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，有利于增強(qiáng)境內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化水平和全球影響力，提升境內(nèi)上市公司質(zhì)量，使境內(nèi)投資者能夠分享新時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，經(jīng)過多年來(lái)的改革和發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)投資者成熟度、持續(xù)監(jiān)管安排和發(fā)行上市監(jiān)管能力有了較大提高，基礎(chǔ)制度全面加強(qiáng)，市場(chǎng)容量穩(wěn)步擴(kuò)大，開放水平進(jìn)一步提高，已具備支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行上市的基礎(chǔ)條件。

　　確保試點(diǎn)名單公平

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，本次支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市工作以試點(diǎn)方式開展，設(shè)定了相應(yīng)的準(zhǔn)入門檻，面向符合國(guó)家戰(zhàn)略、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。試點(diǎn)企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)主要包括：已在境外上市且?guī)堉挡坏陀?000億元的紅籌企業(yè)；尚未在境外上市，最近1年?duì)I業(yè)收入不低于30億元且估值不低于200億元，或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。其中，紅籌企業(yè)是指注冊(cè)在境外，主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)的企業(yè)。

　　證監(jiān)會(huì)制定了《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》，對(duì)試點(diǎn)企業(yè)選取標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)化完善，明確了試點(diǎn)企業(yè)的審核程序。相關(guān)配套規(guī)則進(jìn)一步要求存在投票權(quán)差異安排的紅籌企業(yè)，明確維持特別投票權(quán)的前提條件，特別投票權(quán)不隨相關(guān)股份的轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)讓，且公司上市后不得通過各種方式提高特別投票權(quán)的比重。

　　存托憑證的退市標(biāo)準(zhǔn)是否與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)一致？《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》規(guī)定，存托憑證暫停、終止上市的情形和程序，由證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定。同時(shí)，從投資者保護(hù)角度規(guī)定了存托憑證退市保護(hù)機(jī)制，即存托憑證出現(xiàn)終止上市情形的，存托人應(yīng)當(dāng)根據(jù)存托協(xié)議的約定，為存托憑證持有人的權(quán)利行使提供必要保障。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會(huì)不對(duì)企業(yè)的質(zhì)量、投資價(jià)值、投資者收益等做出判斷。投資者應(yīng)充分評(píng)估試點(diǎn)企業(yè)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，審慎做出投資決策，自主判斷試點(diǎn)企業(yè)的投資價(jià)值，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。總體看，門檻高于市場(chǎng)口語(yǔ)化說法的所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)行審核會(huì)嚴(yán)格把關(guān)，審慎選取試點(diǎn)企業(yè)，充分考慮國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)情況，把握好試點(diǎn)的數(shù)量和節(jié)奏。符合試點(diǎn)條件的紅籌企業(yè)，可優(yōu)先選擇通過發(fā)行存托憑證在境內(nèi)上市融資；符合股票發(fā)行條件的，也可選擇發(fā)行股票。符合試點(diǎn)條件的境內(nèi)企業(yè)，可直接在境內(nèi)市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票并上市。此次試點(diǎn)工作，重在制度建設(shè)，并根據(jù)試點(diǎn)情況加以完善，條件成熟時(shí)，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)企業(yè)范圍。

　　多項(xiàng)舉措為試點(diǎn)保駕護(hù)航

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，為保障工作順利開展，將成立中國(guó)證監(jiān)會(huì)科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱咨詢委)，由從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的權(quán)威專家、知名企業(yè)家、資深投資專家組成。咨詢委委員由證監(jiān)會(huì)按照依法、公開、擇優(yōu)的原則聘任，根據(jù)工作需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整。咨詢委定位為證監(jiān)會(huì)的政策咨詢機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)向證監(jiān)會(huì)以及發(fā)審會(huì)、并購(gòu)重組委、滬深交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司提供專業(yè)咨詢和政策建議，不僅對(duì)申請(qǐng)創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)的技術(shù)狀況、模式特征、發(fā)展前景等相關(guān)情況提供專業(yè)咨詢，也對(duì)IPO、再融資、并購(gòu)重組審核等遇到的相關(guān)問題提供咨詢意見。咨詢委主要以召開會(huì)議的形式履行職責(zé)。試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)過反饋會(huì)和初審會(huì)后，再召開發(fā)審會(huì)，對(duì)企業(yè)是否符合法定發(fā)行上市條件進(jìn)行審核。

　　在配套規(guī)則方面，證監(jiān)會(huì)修改《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》等規(guī)章；制定了試點(diǎn)紅籌企業(yè)發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管、盡職調(diào)查等規(guī)范性文件；滬深證券交易所、中國(guó)結(jié)算等也將相應(yīng)修改或制定業(yè)務(wù)規(guī)則。上述制度規(guī)則將視試點(diǎn)工作的總體推進(jìn)情況，逐步公布實(shí)施。

　　此外，為有效保護(hù)投資者合法權(quán)益，監(jiān)管部門將采取以下措施：一是在投資者合法權(quán)益受到違法行為侵害的情況下，試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)確保境內(nèi)投資者獲得與境外投資者相當(dāng)?shù)馁r償。二是為加強(qiáng)對(duì)尚未盈利試點(diǎn)企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人和董事、高級(jí)管理人員的約束，在試點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前，上述人員不得減持上審前持有的股票。三是發(fā)行存托憑證的，應(yīng)當(dāng)確保存托憑證持有人實(shí)際享有的權(quán)益與境外基礎(chǔ)股票持有人相當(dāng)。四是為確保存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的安全，要求存托人和托管人將存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)與其自有財(cái)產(chǎn)有效隔離，不得將存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)歸入其自有財(cái)產(chǎn)，不得違背受托義務(wù)侵占存托憑證基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)。五是要求存托協(xié)議明確約定因存托憑證發(fā)生的糾紛適用中國(guó)法律，由境內(nèi)法院管轄。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，試點(diǎn)企業(yè)上市本質(zhì)上是IPO，證監(jiān)會(huì)將依法嚴(yán)把入口關(guān)，寧缺毋濫，穩(wěn)妥推進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票和存托憑證試點(diǎn)。對(duì)于可能出現(xiàn)的二級(jí)市場(chǎng)過度炒作，將繼續(xù)強(qiáng)化交易所一線監(jiān)管，加強(qiáng)盤中實(shí)時(shí)監(jiān)控，密切關(guān)注市場(chǎng)交易變化，及時(shí)處置。此外，試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、模式上具有獨(dú)特性，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不一定完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)，估值和定價(jià)難度較大，需要通過充分的市場(chǎng)詢價(jià)來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)詢價(jià)過程中，將充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的作用。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周 琳）