樓繼偉：社保基金未來將保持對香港市場的超配

　　6月1日消息，港交所舉辦‘新時代香港資本市場再出發(fā)’研討會，邀請周小川、姜洋、樓繼偉、黃奇帆等國內(nèi)經(jīng)濟(jì)界專家，回顧香港資本市場多年來對中國的重要貢獻(xiàn)，并探討香港在中國繼續(xù)改革開放中的角色，尤其是香港資本市場可如何藉著配合中國在國內(nèi)及國際市場的發(fā)展大局找尋機(jī)遇。全國社保基金理事會理事長樓繼偉參會并發(fā)表演講，他表示，社保基金未來將保持對香港市場的超配。社保基金將更多的使用股票互聯(lián)互通機(jī)制。

　　以下是樓繼偉演講實錄：

　　尊敬的梁振英副主席，各位來賓、女士們、先生們，大家上午好！非常高興參加這次的新時代香港資本市場再出發(fā)研討會，我做一個簡要的發(fā)言，談香港金融市場的看法，因為我對兩地市長都有所觀察，希望提出一點意見。

　　眾所周知，香港是世界上最自由的經(jīng)濟(jì)體之一，也是全球重要的商業(yè)、旅游、航空、海運和物流樞紐之一。去年是香港回歸20年，香港經(jīng)濟(jì)在過去二十年中累計名義增長接近85%，經(jīng)濟(jì)規(guī)模總量達(dá)到了2.66萬億港元。這個持續(xù)的繁榮發(fā)展和香港的資本市場是不可分割的，香港市場的數(shù)量和規(guī)模連續(xù)多年保持全球資本市場的三甲。2017年香港資本市場首次公開發(fā)行的股票數(shù)量達(dá)到261只，融資規(guī)模達(dá)到了1282億港元，充分反映了香港作為國際金融中心強(qiáng)大的市場活力和融資功能，而且是一直中國海外融資對外平臺，大家剛才講到的93年的青島啤酒，成為第一家赴港上市的內(nèi)地企業(yè)，2006年工商銀行首家A+H上市的企業(yè)。目前首次公開發(fā)行，中國大陸的占比是40%左右，上市公司中的中資數(shù)量大概是50%左右，市值比重差不多六成。但是你看成交額大概是7成。此外還分別在2014年11月和2016年12月啟動了滬港通和深港通，現(xiàn)在是進(jìn)入了港股通。通過互聯(lián)互通的機(jī)制的交易額占整體交易的比重逐步上升，現(xiàn)在上升到7%左右。但是目前來看，針對香港的股票市場結(jié)構(gòu)看，以傳統(tǒng)的行業(yè)為主，金融房地產(chǎn)比較大，BAT中的騰訊在香港上市，而且超過了10%的市值，但是整體來說大家剛才都講了新經(jīng)濟(jì)概念，在香港市場股票占比很第，大概只有1%左右。近期港交所有對尚未盈利公司，通過不同權(quán)非傳統(tǒng)治理結(jié)構(gòu)的公司和擬在香港做第二上市地的中國內(nèi)地公司做了一些制度安排、制度優(yōu)化，大陸的股票市場將推出CDR制度，在內(nèi)地的市場推行要求三年盈利的公司，三年盈利我很理解，但是三年盈利的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)常有變化，我希望穩(wěn)定。三年盈利的同股不同權(quán)的架構(gòu)，內(nèi)地現(xiàn)在還不是時候，我們有很多操作性的東西比較多。我們內(nèi)地是搞了CDR制度，會出現(xiàn)一個良性競爭、良性互動的關(guān)系，也使得一些非常好的公司可以選擇適合自己的資本市場，使得有更高潛力的企業(yè)留在香港、上市和深圳，為兩地的投資者分享國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)增長帶來的紅利。

　　前一段還有一個問題，香港資本市場發(fā)展過程中，股票市場處于領(lǐng)先地位，債券市場有些不足。而內(nèi)地的證券市場是世界上增長最快的債券市場，過去五年中國的市場以每年21%的年增速度在增長，已經(jīng)僅次于美國或日本的全球第三大債券市場，總市值達(dá)到8.4萬億美元，這是到2016年底，占GDP比重達(dá)到75%。

　　當(dāng)然我們還有很多不規(guī)范的地方，空間也是非常大的。中國債券市場對外開放剛剛起步，去年底境外的債券持有者持有的總額僅為9741億人民幣，增長得挺快，增長了25%，但是占比僅占2%，還是太低。2017年開啟北向的債券通的機(jī)制，如果進(jìn)一步開放南向債券通，這樣雙方投資人利用各自的市場，我們有可能引入一些機(jī)制，比如說人民幣貨幣的期貨、人民幣國債期貨等等產(chǎn)品，香港可以為海外的資金和港股通的投資者提供豐富的風(fēng)險管理工具。

　　我這次來開會，還結(jié)合了理事會的一些事情，我們這里有20個管理人，管理者不同的策略，每年要給他們做一些檢查和研討，我結(jié)合這次開會研討，同時把“香港資本市場再出發(fā)”提供給他們，看看有哪些問題。不僅是說香港，也是說內(nèi)地，因為我們要港股通。特別是我們在香港的市場的占位，我們現(xiàn)在正在更多地用港股通來替代。

　　僅僅有市場的上下融通是不夠的，還需要兩地監(jiān)管的制度趨同，并同步地改進(jìn)了。在整體的信用環(huán)境全社會法律意識不強(qiáng)的情況下，中國的做法，這么做的很少，中國這么干是有必要的。有必要的話，為了保持這個制度的有效性，剛才講到了我們推出了投資者識別碼的制度，可以初步實現(xiàn)北上投資者身份體系的穿透，提高了交易監(jiān)管能力，這一點剛才主席也講到了，是不是能夠是北向也實現(xiàn)穿透，應(yīng)該也有這個考慮。

　　還有一個分類制度，目前A+H兩地上市公司還要實行分類表決。這是早期的時候，港股通了，慢慢的應(yīng)該是改掉。這樣改為統(tǒng)一表決，為這些上市公司的結(jié)構(gòu)重整提供便利。

　　再比如上市公司發(fā)行制度方面的優(yōu)化，逐步統(tǒng)一為注冊制，境內(nèi)還主要是審批制，而且定價當(dāng)局對定價影響也比較大，這方面也可以改進(jìn)。如果所有的這些制度整合、趨同，大家同步地改進(jìn)，未來兩地的這些機(jī)制的權(quán)益制、兩地市場股票的折溢價程度就會有所收斂，在兩地市場機(jī)制性融合到一定階段，是不是可以考慮引入跨市場換股的制度？公平地解決同股不同價的問題。

　　再比如A股市場應(yīng)加強(qiáng)對過長停牌期的管理，采用類似于香港的盡量縮短停牌期的辦法。我原來也不是特別關(guān)注，重回投資界一年以上的停牌，這實際上是很多人都在套牢。

　　A股市場對這些現(xiàn)金充裕的上市公司的回購股票是原則禁止，香港是原則允許。還是應(yīng)該原則允許為好。

　　此外，其實美國有一個集體的訴訟制度，被稱為20世紀(jì)程序法最重要的制度。其實我們兩地資本市場對中小投資者利益的保護(hù)條款，是不是考慮類似的制度？在同股不同權(quán)的時候，這個制度的保護(hù)作用應(yīng)該是比較大的。因為內(nèi)地在穿透，香港還不如內(nèi)地對穿透監(jiān)管的力度大，而且同股不同權(quán)了。

　　以上這些制度的差異和風(fēng)格，是當(dāng)時的市場初見風(fēng)格的時候產(chǎn)生的，應(yīng)該引入更加公平、高效的機(jī)制，來進(jìn)行改進(jìn)。有的時候是我們共同發(fā)展階段需要共同向前推進(jìn)改進(jìn)的，希望監(jiān)管當(dāng)局和市場當(dāng)局注意。監(jiān)管制度作為資本市場的基石，在制度設(shè)計層面趨向、趨同和趨一致，才能促使資本市場深入發(fā)展。

　　大的一些想法，社保基金會成立于2000年8月，負(fù)責(zé)運營管理全國社保基金和其它受委托的基金，在確保安全的基礎(chǔ)上實現(xiàn)保值增值，2017年底社保基金管理的資產(chǎn)規(guī)模是25385億人民幣。2017年社保基金的投資收益率是9.68%，基本養(yǎng)老保險金的投資收益是5.23%，因為它需要保底，保底收益就低了。自成立以來社保基金累計投資收益率達(dá)到了1071億，超過了歷年資金的總額，香港于再造了一個社保。年均投資收益率達(dá)到了8.44%，高過通貨膨脹率2.29%，高了6.15個百分點，實現(xiàn)了保值增值。

　　我們的投資絕大部分是集中在境內(nèi)市場，香港市場是主要的市場投資之一，我們是通過在香港本地市場開戶和借助境內(nèi)的港股通渠道，兩種方式，在香港進(jìn)行投資，并取得較好的業(yè)績。我們準(zhǔn)備繼續(xù)保持對香港市場的適度超量，這是一個基礎(chǔ)，加大港股通渠道的作用，但港股通存在的一些制度需要改進(jìn)。目前南向港股通交易日比港股交易日每年少20天左右，提高清算效率，應(yīng)該增加一些港股通的交易日。再比如香港市場每天交易2個半小時，而港股通允許參與4個小時，那一個半小時什么故事都可能發(fā)生。我的委托人干著急，我還愿不愿意用港股通？這個問題希望能夠一致。

　　還比如目前港股通交易風(fēng)險案金為單日雙向交易額的5%，按目前我會各外部委托人的合規(guī)水平，發(fā)生違約的可能性很低，可以適當(dāng)降低水平。這么大的影響，理事會的收益是擠壓我的外部管理人他們的收益空間，增加他們的成本，25%的比例太高，是應(yīng)該降。

　　這些體制機(jī)制的改進(jìn)，有助于像社保基金會這樣機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)大港股通。盡管社保基金會過去取得良好的投資業(yè)績，但是對于我們來說防范投資風(fēng)險，實現(xiàn)保值增值的壓力正在不斷加大。壓力主要是兩個方面，我們規(guī)模大了，剛才說到管理的資產(chǎn)達(dá)到2.5萬億還多，今年還將全面啟動劃準(zhǔn)部分國有資本充實社保基金，我們管理的資金規(guī)模還要進(jìn)一步加大，這是我們的難題。再一個是宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場錯綜復(fù)雜，國際金融市場不穩(wěn)定、不確定因素很多，我國的金融領(lǐng)域的風(fēng)險隱患也不少，在防范化解重大風(fēng)險特別是金融風(fēng)險的背景之下，相關(guān)的經(jīng)濟(jì)市場的環(huán)境、金融監(jiān)管政策都存在變數(shù)，但是我希望看清楚方向。不能今天想出一招來明天又變了。這是我們存在的一些難題。

　　女士們、先生們，回顧20年里，香港成功抵御了亞洲金融危機(jī)、非典疫情，國際金融危機(jī)的沖擊，鞏固了國際金融中心地位，繼續(xù)被眾多國際機(jī)構(gòu)評價為全球最自由經(jīng)濟(jì)體和最具競爭力的地區(qū)之一，取得了非凡的成就，這也是一國兩制的成功。

　　現(xiàn)在是講“再出發(fā)”，我是一個小的視角，想了一點，往前看香港也包括內(nèi)地資本市場互聯(lián)互通監(jiān)管趨同方面的一些建議，我相信借助于深化改革的東風(fēng)，香港資本市場可以成功地面向全球鞏固香港作為全球金融中心、離岸人民幣業(yè)務(wù)中心和全球融資中心的地位，謝謝！