酒評網深度點評五糧液中報：斷臂求生的五糧液

　　五糧液今日披露上半年業績。數據顯示，今年上半年，五糧液凈利潤57.91億元，同比增長14.76%，營業收入155.2億元，同比增長3.12%。這兩項數據中，營收的變化是符合預期的，但凈利潤增速較營業收入增速快這么多，這讓搜狐酒評網的編輯們感覺很詫異。

　　翻閱五糧液半年報，有三個疑點需要拿出來曬曬。

　　報表顯示，五糧液銷售毛利率較上年同期上升6.7個百分點到達到71.8%，營業成本下降16.67%，在各地涌現五糧液降價的消息的時候，為何五糧液毛利率得到如此大的飛躍？為何五糧液營業成本直線下降？這期間有怎樣的故事？

　　報表內顯示的另外一個數據也非常引人注目。五糧液半年報顯示貨幣資金為257.56億，而一季報該數據為288.05億，一個季度貨幣資金減少了30多億，這期間又發生了怎樣的故事？

　　另外，還有一個情況值得注意，截止到2013年6月30日，五糧液預收賬款金額為33.86億元，相比期初(去年年底)大幅下滑47%，近年來一直處于高位的預收賬款歷來被視為五糧液強勢的標志，巨量的預收賬款是五糧液平滑業績的利器，業績下滑的時候可以更多變為當期利潤來做一份好看的報表，如今，這指標岌岌可危，未來會更加惡化嗎？

　　報表內的數據顯示有這三個重大疑問，然而五糧液的中報顯得十分簡陋，沒有文字解釋這些巨大的變動，董事會報告也僅有短短的五行字，僅僅把凈利潤增長好看的數據列了一遍。搜狐酒評網為進一步挖掘更深入的信息，今早就這三大疑問致電了五糧液相關人士，得到一些重要信息。

　　首先，關于營業成本大降的問題，五糧液方面表示，這是由銷售體制改革導致。五糧液原來比較依賴一些大的經銷商，現在五糧液自己主導做的七大營銷中心，四級平臺轉變成了三級平臺，少了一成環節，從而導致營業成本大降。營業成本大降是導致毛利驟升的一個原因，還有另一個重要原因，那就是提價。五糧液表示一季度酒廠調整價格，其中超高端產品方面，五糧液1618已調價，出廠價從689元/瓶上調至900元/瓶，上調幅度為30.6%；低度酒出廠價上調至800元；普通水晶瓶五糧液2月1日開始上調至725元，上調幅度為10%。

　　其次，關于貨幣資金減少30多億的事情，五糧液的回應是：主要是一些基礎成本支出，市場開拓，研發等。

　　最后，關于預收賬款大降問題，五糧液表示上半年預收賬款得到兌付，但預收款同比大降47％。

　　五糧液方面對這三個疑問的回答雖然有一部分顯得很官方，但結合中報及之前相關報道的分析仍然可以看出比較清晰的圖景：五糧液在斷臂求生。

　　眾所周知，過去十年是白酒的黃金十年，也是所謂的好酒不愁賣的十年，不斷擴大產能，不斷擴張經銷商隊伍是這十年的特點。五糧液依靠龐大的經銷商隊伍，在帶來業績高速增長的同時，還帶來了一美味的餡餅，那就是預收賬款。這筆經銷商提前存放在五糧液的巨額資金，成為五糧液進行各種擴張的極大保障。但新政府上臺后，“限三公”使白酒銷售出現了前所未有的困境，經銷商龐大這一優勢反而成為了限制因素，為何？原因有二：

　　酒類產品有這樣一種特點，不怕放得久，就怕沒資金。對于五糧液，庫存高怕什么？年份越久酒越值錢。但是對于經銷商則不同，做銷售的，沒有銷售額，沒有回款，門店等各種費用就會接踵而來，從而使經銷商資金耗盡陷入困境。因此，在這個白酒銷售困難時期，經銷商必然會降價清庫存，但是五糧液最不愿意看到的現象就是降價。賣得少沒關系，只要品牌價值仍在，總有回暖的一天。有酒類常識的人都知道，一瓶五糧液的釀造成本只有多少呢？能賣到一千多塊，最重要的不過還是品牌價值。因此，在白酒寒冬中，過去為五糧液一大支柱的經銷商隊伍就成了嚴重的拖累。有了這樣的背景，才會有之后五糧液對經銷商的限價和發改委的反壟斷罰款。

　　另外，由于銷售不暢，經銷商也越來越有逼宮的傾向，之前有報道稱，五糧液大批經銷商轉投茅臺，也有茅臺經銷商轉投五糧液。這是可以理解的一點，在危機之中，經銷商們自然會為自己的活路進行更多的選擇。

　　有了以上的分析，就自然能明白五糧液預收賬款和貨幣資金的驟然下降了。一方面，五糧液砍掉了一部分已經把火燒到身上的經銷商臂膀；另一方面，五糧液也在建設自身的營銷隊伍。而這個過程，一個是減少了大量的預少賬款，另一個是需要花大筆的資金。

　　今晨市面上對五糧液的分析，有的在揭露五糧液將大量預收賬款變為現期銷售額從而提高業績，也有的在揭露五糧液現金流的大降，而A股，更多還沉浸在“超預期”數據的歡喜中。而很少有人在關注，今日的五糧液已不是過去的五糧液。五糧液簡陋的中報背后，正進行著三個方面的重大轉型：清理經銷商隊伍，依靠自身隊伍提高毛利，穩住價格；發力中端，進行全方位競爭；多元化投資。

　　說是轉型，但結果好壞仍然難以預見。這三項轉型都需要花很多的錢，這也是五糧液貨幣資金一直在減少的原因。但五糧液好在有一個優勢，就是過去這些年，存了許多錢。在燒錢問題上，五糧液內部傳言也有分歧，今早有傳言五糧液董事會現反對票。在行業大洗牌時，生死誰都能料，賬面上有兩百多億的五糧液尚且如此緊張，斷臂求生，一些缺錢品牌價值也不高的酒企，何去何從，尚未可知。