2020年，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了發(fā)展30周年。“而立之年，不破不立”，當(dāng)前一項(xiàng)重要任務(wù)是，在法治軌道上推進(jìn)資本市場(chǎng)全面深化改革，譜寫資本市場(chǎng)法治建設(shè)新篇章。“零容忍”政策將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)影響，“建制度、不干預(yù)、零容忍”如何體現(xiàn)有機(jī)聯(lián)系？帶著這些問(wèn)題，本報(bào)記者專訪了中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒。

　　好的市場(chǎng)生態(tài)應(yīng)該有“誠(chéng)信”溢價(jià)

　　誠(chéng)信的基礎(chǔ)是法律。誠(chéng)信在市場(chǎng)上的體現(xiàn)就是信用，信用在市場(chǎng)上的傳導(dǎo)是靠合約或契約即合同實(shí)現(xiàn)的。金融資產(chǎn)如債券、股票、衍生金融工具和基金等，無(wú)一不是由一個(gè)或一系列關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)益分配的契約構(gòu)成，而履約是要有嚴(yán)肅的嚴(yán)格的公平公正公開的法律法治體制機(jī)制進(jìn)行界定、判別、執(zhí)行和保障。

　　誠(chéng)實(shí)守信是聰明的市場(chǎng)主體增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)方略和經(jīng)營(yíng)之道。 “誠(chéng)信有價(jià) ” 與 ' 誠(chéng)信無(wú)價(jià) ” 看似反義詞，實(shí)系同義詞，含著誠(chéng)信的雙重含義：巨大的誠(chéng)信價(jià)值與沉重的失信代價(jià) 。從正面看, 誠(chéng)信品牌會(huì)給市場(chǎng)主體帶來(lái)溢價(jià)。與失信者相比，誠(chéng)信者信用等級(jí)越高，交易成本更低, 市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多, 融資渠道更廣,融資成本更低， 社會(huì)形象更好。因此，誠(chéng)信溢價(jià)具有正當(dāng)性、合法性和可操作性。 商譽(yù)本身也是無(wú)形資產(chǎn)的重要構(gòu)成，如可口可樂(lè)、微軟、阿里巴巴等品牌都有幾百億美元的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。從反面看，失信者最終要付出沉重代價(jià)。好的市場(chǎng)生態(tài)應(yīng)該給誠(chéng)信定價(jià)，即“誠(chéng)信溢價(jià)”。

　　“建制度、不干預(yù)、零容忍”是有機(jī)整體

　　“建制度、不干預(yù)、零容忍”的九字方針，為進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度明確了方向。劉鋒認(rèn)為，現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題就是司法體系要配套和完善，同時(shí)手段要加強(qiáng)，以促進(jìn)資本市場(chǎng)形成一個(gè)良性生態(tài)。

　　“建制度、不干預(yù)、零容忍”是統(tǒng)一的、有機(jī)聯(lián)系的整體。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展雖然取得了重要成就，但在制度建設(shè)和執(zhí)行層面仍然存在一系列不完善、不配套、不連續(xù)等薄弱環(huán)節(jié)，因而“建制度”就是針對(duì)以往所說(shuō)的“不缺位”提出的，其深刻含義是要花大力氣建立健全資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化原則，完善信息披露、發(fā)行、退市等基礎(chǔ)制度，同時(shí)更嚴(yán)格地執(zhí)行這些制度，讓資本市場(chǎng)在科學(xué)制度和相關(guān)法律框架內(nèi)有效運(yùn)行，充分發(fā)揮市場(chǎng)的基礎(chǔ)性功能作用。

　　“不干預(yù)”就是“不越位”。過(guò)去市場(chǎng)監(jiān)管存在一定程度的“路徑依賴”，認(rèn)為行政指令式管理方式見(jiàn)效快，簡(jiǎn)單易行。但是，“不干預(yù)”再一次明確指出了未來(lái)監(jiān)管思路，即減少行政管制，大力推進(jìn)“放管服”改革，不用行政手段直接干預(yù)市場(chǎng)主體運(yùn)行，構(gòu)建資本市場(chǎng)良好的可預(yù)期機(jī)制。

　　“零容忍”的提法精準(zhǔn)、深刻、具體，抓住了資本市場(chǎng)建設(shè)的“牛鼻子”。其落腳點(diǎn)是維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)市場(chǎng)的良性運(yùn)作和優(yōu)勝劣汰的環(huán)境，建設(shè)對(duì)投資者和融資者都有益處的生態(tài)環(huán)境。真正做到“零容忍”很難，需要向這個(gè)方向努力。

　　此外，以往加強(qiáng)監(jiān)管，往往認(rèn)為其對(duì)象是違法的上市公司等主體，最近一段時(shí)期，監(jiān)管方把對(duì)中介機(jī)構(gòu)的“零容忍”也提到了顯著高度，這抓住了當(dāng)前一些市場(chǎng)亂象的病根。

　　總之，在“零容忍”的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，大家都將變成守規(guī)矩的市場(chǎng)參與者，不僅上市公司要守規(guī)矩，投資者、中介機(jī)構(gòu)也要守規(guī)矩。同時(shí)，監(jiān)管方也要守規(guī)矩，既不能越位，也不能缺位。市場(chǎng)各參與主體都要知道自己的行為邊界，守好自己的底線，這樣的話，資本市場(chǎng)的生態(tài)將會(huì)不斷凈化，并形成健康的良性循環(huán)機(jī)制。

　　完善證券執(zhí)法體制機(jī)制

　　劉鋒認(rèn)為，為了將“零容忍”的政策落到實(shí)處，未來(lái)完善證券執(zhí)法體制機(jī)制的著重點(diǎn)在三個(gè)問(wèn)題上。

　　及時(shí)發(fā)現(xiàn)造假行為。要加強(qiáng)稽查系統(tǒng)建設(shè)，提高其專業(yè)水平，并借助一些科技手段來(lái)追蹤造假行為，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題要快、準(zhǔn)、狠。

　　懲處對(duì)象一定要準(zhǔn)確。以前針對(duì)造假行為，偏懲治機(jī)構(gòu)，而不是個(gè)人，今后要把參與作假的所有人都考慮在內(nèi)。

　　嚴(yán)格執(zhí)法。在處置力度和方法上，針對(duì)造假給投資者帶來(lái)的損失，如何賠償，應(yīng)有詳細(xì)規(guī)則。除了財(cái)務(wù)造假，還要完善賬戶登記系統(tǒng)，嚴(yán)格場(chǎng)外配資調(diào)查，讓市場(chǎng)操縱者無(wú)所遁形。 對(duì)投資者的訴訟和賠償機(jī)制要落到實(shí)處。

　　以財(cái)務(wù)造假和不健全的退市制度為例，劉鋒闡述了如何進(jìn)一步保護(hù)投資者合法權(quán)益。財(cái)務(wù)造假對(duì)投資者的傷害是最大的，因?yàn)檎鎸?shí)的財(cái)務(wù)狀況是投資者賴以生存的最核心點(diǎn)，所以要對(duì)財(cái)務(wù)造假行為“零容忍”。 未來(lái)，在對(duì)財(cái)務(wù)造假行為“零容忍”等嚴(yán)監(jiān)管的政策保障下，市場(chǎng)將會(huì)凈化，投資者對(duì)上市公司的狀況能夠獲得更加真實(shí)、準(zhǔn)確、專業(yè)的了解，從而更好地判別其質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)，投資決策的準(zhǔn)確性和偏好性都可以提高。

　　針對(duì)不健全的退市機(jī)制，“零容忍”的政策對(duì)投資者保護(hù)的意義更大，尤其是我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸探索試點(diǎn)注冊(cè)制之后，意義會(huì)更加凸顯。另外，即使上市公司退市后，也不代表就不管投資者了，其還是需要通過(guò)有效法律途徑賠償投資者的受損權(quán)益。

　　“在‘零容忍’的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，健全的退市制度將是淘汰劣質(zhì)企業(yè)和優(yōu)化資源配置的重要途徑，可以保障資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。”劉鋒說(shuō)。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 祝惠春）