一、   文化傳媒板塊整體市場表現

　　文化傳媒板塊表現：

　　本周傳媒板塊好于大盤。中投傳媒板塊上漲3.74%，滬深300 指數上漲1.71%，相較之下，傳媒板塊表現好于大盤。

　　文化傳媒子版塊表現：

　　板塊繼續延續企穩的趨勢，從子行業來看，繼前一周手游板塊大幅上漲后，上周影視劇板塊漲幅最大。

　　文化傳媒個股表現：

　　35 只上漲、3 只持平、5 只下跌。其中漲幅前五名是：時代出版（25.99%）；新文化（12.82 %）；焦點科技（12.59%）；華策影視（8.66%）；百視通（8.30 %）。跌幅前五名是：天舟文化（-6.73%）；浙報傳媒（-2.10%）；人民網（-2.06%）；吉視傳媒（-1.50%）；中青寶（-0.93%）。

　　餐飲旅游板塊表現：

　　11 .25-11.29，國君社會服務指數上漲3.31%，相對滬深300收益率+1.60%，排第7 位（共22）

　　餐飲旅游個股表現：

　　騰邦國際漲14.7%，漲幅居首；騰邦國際/錦江股份/全聚德等跑贏板塊，三特索道/西藏旅游/華天酒店等跑輸板塊。

　　二、   券商報告行業資訊整理（含傳媒文化與旅游）

　　國泰君安

　　內地電影市場2013 年第48 周（11.25-12.01）周總票房約為3.6 億，觀影人次1025 萬，較上周有所下降。本周大片《地心引力》蟬聯冠軍，以1.4 億元的票房高居票房榜之首，總票房達到3.59 億元；《掃毒》票房7925 萬元排名第二；《饑餓游戲2》以6801 萬元退居第三，總票房突破1 億；《森林戰士》以2237 萬排名第四，表現不如人意，《控制》則以1997 萬的票房位列第五，與《掃毒》一起成為本周表現亮眼的國產影片。《掃毒》表現最為亮眼。而接下來的一周，《風暴》將延續港片槍戰動作大場面，聯合《四大名捕2》、《無人區》開啟國產影片賀歲盛宴。

　　旅游政策：全國假日辦公布三套放假安排方案再次征求意見；12 月1 日起大陸客入臺日配額上限調高至3000 人。10 月三亞游客增速放緩，旅游收入增長加快。張家界鼓勵鄰省自駕游；峨眉山與洪雅縣簽約，大峨眉國際旅游區開發建設拉開帷幕；海口往猴島旅游公路全線貫通，實現道路硬化。10 月錦江經濟型酒店出租率同比提升近3pct；首旅集團酒店板塊調整加速進行。在線商旅：在線旅游備戰“雙12”，價格戰移至無線客戶端。

　　旅游政策：上海國資改革方案完成簽字程序，強調五突破口。三游數據：相比二季度禽流感及地震影響，三季度旅游市場回升。自然景區年底交通改善，配套營銷推出，包括張家界、黃山、峨眉山等。餐飲業：半價桶活動提振肯德基11 月在華同店銷售額同比持平。星級酒店與經濟型酒店：三季度全國星級酒店經營指標同比情況較二季度改善。

　　平安證券

　　12 月4 日，工信部宣布向三大運營商發放TD-LTE 牌照，在條件成熟時根據企業申請發放FDD-LTE牌照，同時中國移動獲得固網建設許可，宣告4G時代即將到來。將提升網絡質量，優化現有應用的同時，網絡環境和終端優化帶動商業應用升級，利好游戲、視頻等行業；短期對電信聯通影響不大，主要在移動，，中移動將會有強烈的推廣4G 業務的沖動，預計時間在明年中期，網絡速度加快手游向重度游戲進化，獲得固網建設許可后，提升中移動對增值業務的需求，如寬帶捆綁試聽新媒體。

　　中信建投

　　【出版發行】《動漫藍皮書：中國動漫產業發展報告（2013）》發布，去年全國動漫產業總產值近760億元。【互聯網金融】比特幣行情瘋狂，價格突破一千美元，年漲幅已過7600%。【互聯網】互聯網反壟斷第一案, 奇虎360上訴騰訊濫用市場支配地位一案的二審在最高人民法院開庭。【廣播電視】歌華未來機頂盒全部采用語音遙控器。【網絡視頻】視頻網站引爆綜藝節目獨播新戰場，愛奇藝獲得五大綜藝節目獨播權。【影視動漫】2013賀歲檔排片平淡，總片量和單片成本雙雙走低，賀歲檔回歸理性。【整合營銷】阿里巴巴收購移動廣告平臺友盟。【電影行業】票房方面，本周進口分賬片《地心引力》、《饑餓游戲2：星火燎原》繼續強勢，國產芯片強勢上映，2天即超過5千萬票房，《雷神2》進入票房末期階段。

　　興業證券

　　行業要聞：【黑色星期五】游戲機大戰，微軟Xbox One31%份額完勝索尼PS4 的15%；【在線教育】世紀佳緣創始人龔海燕再投在線教育或迎紅海競爭；【新浪】內測“微財富”理財平臺，新浪微博版“余額寶”即將登場；【東方財富網】由天天基金網和匯添富基金聯合推出名為“財富債添利”的年化收益率高達7%的理財產品；【文化部】督促手游企業需加強產品自審；【騰訊】移動游戲《天天飛車》發布會即將召開；【《我叫MT》】推網頁版微端 12 月5 日開啟封測；【UC】全資收購PP 助手彌補iOS 分發短板交易金額不詳；【4G】中國移動/聯通/電信 均獲TD-LTE 4G 牌照。

　　中金公司

　　電影市場：1）華策高調宣布進軍電影產業，與郭敬明在未來5 年合作5 部電影，并推出大影視計劃三部曲，包括設立最世劇本原創中心、最世文化泛媒體傳播計劃及“新導演2+2開發計劃”；擬入股并深度獨家合作國內最大影視植入廣告公司合潤。2）賀歲檔排片，12 月新片降至18 部，單片成本3年最低。3）截至11 月29 日，樂視影業/華誼《控制》累計票房3900 萬；《掃毒》累計5200 萬。4）《私人定制》關注度高，市場票房預計過十億。

　　新媒體：1）樂視超級電視S50 十月份銷量6.8 萬臺。2）北緯通信設立手機游戲研發平臺酷游網絡（控股）。3）東方財富網推出百萬元起購理財產品，10 分鐘售罄，募資規模1.5億。4）騰訊游戲數據：手游市場的前五大渠道市場份額超80%，排行榜前10 的開發商市場份額40%。

　　電視市場：1）華誼授權北京衛視打造真人秀節目《私人訂制》，欄目中標額過億，華誼獲得授權費并參與分成。2）14 年黃金檔“音樂節目”落定，分別為《我是歌手》（樂視網絡獨家）、《最美和聲》、《中國好聲音》（騰訊視頻網絡獨家）、《夢想星搭檔》。3）華策影視《天龍八部》確定將于12 月下旬登陸湖南衛視黃金檔，1 月登陸浙江衛視。

　　廣告市場：10 月傳統媒體廣告刊例花費環比下降7%，同比增長4%，主要受季節因素影響。電視（+6%）、電臺（+6%）、戶外（+2%）刊例花費同比增長。

　　中信證券

　　傳統媒體動態：民營文化企業加快發展；中國電信與愛上電視傳媒聯手打造全新IPTV業務；中國新媒體動漫聯盟成立；國家多舉措發展移動數字出版；43涉嫌違法電視購物廣告被曝光。

　　新媒體動態：優酷斬獲5項大獎明年擬投資3億自制劇；愛奇藝《打狗棍》播放超8億，自制劇《見鬼》接棒；PPTV正式開播國內首部多屏聯動情景喜劇《女神辦公室》；盛大游戲斬獲2013金翎獎八項權威大獎；當當宣戰唯美會特賣模式；阿里巴巴發布卓普小黑2；蘇寧易購萬人空巷搶家電；易信跟陌陌搶生意打同城約會牌；人人網轉戰SMS布局“90后”生態圈；開心網《土豪OL》牽手《私人定制》成官方合作手游。

　　IPO開閘：預計明年1月50家已過會企業掛牌，其中旅游行業中眾信旅游已過會，建議關注。公款消費：中央發文，嚴禁各種名義變相公款出國旅游。出境游：季度報告顯示61%旅行社預計四季度出境旅游人數會下降。福布斯排行榜：中國最佳旅游城市前三：北上廣；大陸最佳商業城市：廣深滬。

　　中投證券

　　2013 年第47 周（11/18-11/24）共有4 部新片上映：《地心引力》、《饑餓游戲2:星火燎原》、《暴躁天使》和《控制》。這一周觀影人數為1149 萬人次，較前一周上升20%。電影總票房為4.2 億元，較前一周上升26%。票房排名前十的影片如表4，其中奪冠影片為《地心引力》，票房占比達52.3%。

　　東興證券

　　電電影市場情況。賀歲檔“小數據”橫行。總上映片量只有18 部左右，遠低于去年同期的25 部；單片投資最高的《掃毒》成本為1.2 億，在去年《一九四二》面前連土豪都算不上；古裝武俠片難覓蹤影，只剩《四大名捕2》一棵獨苗；張藝謀、徐克、陳凱歌們都失蹤了，馮小剛看著圍在身邊的寧浩、陳木勝，高處不勝寒；周迅、范冰冰、舒淇、徐靜蕾們倒是終于可以安心跨年了，《風暴》里的姚晨成了賀歲女王，帶著白百何、倪妮、劉亦菲們玩起過家家。

　　近期銀幕熱點。《無人區》網絡關注度最高，百度指數、電影網等專業電影網站的數據顯示。《警察故事2013》、《私人定制》則位居其后。主要原因為，四年未上映的話題性，以及徐崢、黃渤的票房號召力。

　　渤海證券

　　國際上：培生集團同意3.82億英鎊出售Mergermarket；網絡廣告市場增速放緩，美國移動廣告增長127％。我國市場：據艾瑞咨詢統計，三季度中國網絡廣告市場突破50億；無錫廣告產業園建全國唯一互聯網廣告產業基地；樂視贊助《爸爸去哪兒2》，節目中將出現“樂視TV超級電視”的身影，合作費達4500萬；11.25-12.01內地票房3.6億，環比略降，《地心引力》1.4億蟬聯，要完成220億的票房目標，12月周均票房要達到5億，第三周即將上映的《私人定制》、《警察故事2013》配合圣誕檔期，值得期待。

　　國信證券

　　1、全國假日辦27 日公布3 個法定節假日調休備選方案，再次面向全國公開征求意見。目前保留春節、國慶黃金周的方案三支持率最高，超過50%。

　　2、根據深圳新聞網的報道，11 月28 日深圳機場T3 新航站區正式啟用。

　　3、據中國證券報報道，云南瑞麗有望納入自由貿易園區試點，發展旅游、免稅購物、教育培訓、文化體育娛樂、會展等現代服務業。

　　4、據11 月25 日中財網等媒體報道，上海市國資委有意引入新加坡的淡馬錫管理模式，進一步深化國資改革的決定有望于近期推出。

　　宏源證券

　　海洋旅游成旅游經濟新增長點，2013年為中國海洋旅游年，以大陸型觀光產品為主的中國旅游走向海洋。赴韓游客提前破千萬，中國游客占三成。預計2015 年中國將成全球最大的商旅市場。郵輪旅游迎來最佳發展期，是我國旅游業增長最快的新亮點，是中國旅游業“十二五”時期重點發展的領域。四川興利達集團收購美國洛杉磯托倫斯市的萬豪酒店，中國企業掀起海外酒店并購潮。首旅旗下高端酒店“諾金”將拓展高端游。

　　三、   重點文化傳媒上市公司個股資訊

　　奧飛動漫（002292）：原創與收購雙輪驅動。公司自有IP 基本成熟，市場地位穩固；通過收購豐富IP 體系。原創與收購雙輪驅動。公司自有IP 基本成熟，市場地位穩固；通過收購豐富IP 體系。外延布局手機游戲，分享手游行業爆發性增長；漫游互動，增加盈利變現載體，最大化奧飛動漫產業鏈價值。預計14年推出4-5部動畫電影，人民幣4-5億元票房。公司收購的手游公司愛樂游與方寸科技有業界基礎，預計后續推出的手游大作有望創造高流水。借助孩之寶海外渠道，優質玩具將打入北美歐洲，提升海外收入。

　　華策影視（300133）：12月1日華策影視與最世文化戰略合作新聞發布會—“一個來自未來的爆炸”召開，除《小時代》3、4外，在未來的五年內將與郭敬明合作5部電影，并且每五年制定一次新的合作計劃。其中《小時代3》將于12月正式啟動，定名為《刺金時代》，初步確定于2014年夏上映。《小時代》3、4之后將針對最主流的年輕觀眾啟動青春魔幻史詩電影系列《幻城》。此舉為公司產業鏈延伸之舉，看中主流娛樂消費人群年輕化背景下，最世文化年輕團隊的潛力。成立華策最世劇本原創中心，開展最世文化泛媒體傳播計劃，以及“新導演2+2”計劃。

　　光線傳媒（300251）：《四大名捕2》主打3D魔幻武俠題材，12月賀歲檔能否出現類似去年的單片行情值得關注。系列武俠、人氣演員和特效，前作在去年取得近2億票房，為后續提供保障，票房有望穩中有升，預計2.3-3.36億元。拍片經過靈活調整，作為光線的年度收尾大戲，由于《地心引力》等定檔，《四大名捕2》扯檔至6日，有助于票房發揮。

　　藍色光標（300058）：6日舉行了投資者電話會議。強調未來十年發展的三大戰略目標：數字化，國際化，增長目標：2012 年后的8-10 年內，收入實現10 倍增長。藍標收入原來主要來自客戶的公關市場預算，目前正向客戶的營銷預算上拓展。并購整合順利，前期收購的品牌表現穩健。主要品牌博杰、SNK、今久2013年表現亮眼，可能超過業績對賭。并購依然是公司的核心戰略。IPO 重啟后市場普遍擔心公司并購戰略的實施難度增大，管理層認為無論從海外經驗還是IPO 關閉前的并購市場情況來看，市場都無需過于擔心。

　　新華傳媒（600825）：上海新一輪國企改革總體方案呼之欲出，我們預期上海報業集團成立后，將在2014 年將成為上海文化國資整合的先行代表，為新華傳媒相關業務的重組、資產注入與新業務拓展提供諸多可能空間。公司已在電子商務等領域實現新業務拓展的初步成功，東重組后，公司將作為區域壟斷性的龍頭集團，因資源的集約性與發展的標桿性實現新的突破。

　　中青旅（600138）： 5日召開臨時股東大會。濮院項目落地，“微旅游”平臺價值顯現。濮院項目預計占地2000 畝，面積較烏鎮更大，定位更加高端。古北項目將打造京郊最成功微旅游景點，預計于元旦前后再次試營業，于4-5 月份正式推出迎接旅游旺季到來。遨游網升級，助力旅游業務“O2O”創新，具備巨大發展空間。收購烏鎮15%的股權，14 年業績高增速確定。

　　中國國旅（601888）： 于5日召開臨時股東大會。根據財政部10 月份文件，未來海南只會有兩個免稅店，其它區域不再受理離島免稅申請。三亞市為海棠灣國際購物中心，海口市為觀瀾湖免稅店。海棠灣項目將于14 年8 月份開業，屆時三亞店將會關閉。預計14 年三亞離島免稅保持雙位數增長，海棠灣項目預計明年實現打平。免稅電子商務有望近期推出，酒店選貨，機場提貨。市內免稅店是大趨勢，國旅聯合青島進行試水。新旅游法利好大型國旅。

　　錦江股份（600754）： 10 月新開直營店3家,加盟店6家;有限服務型連鎖酒店平均入住率為85.77%,大幅超過12年同期2個百分點，經營數據利好，自貿區催化下，利好公司位于上海地區的餐飲酒店預訂。新一輪上海國資改革方案將于12月初公布，無論從地點上海還是從業務餐飲酒店看，國企改革都將帶來巨大改善，業績預計增長10%-20%。迪斯尼公司在上海陸家嘴打造最大的迪斯尼旗艦店，15年開業，同時主題公園將于其后開園，帶來客流增長。

　　三特索道（002159）：公司12月6日晚間發布公告：12 月 5 日，當代科技通過深圳證券交易所大宗交易方式增持，占公司總股份的 4.17%。本次變更后，當代科技持有占公司總股份的 14.82%，成為本公司第一大股東。此次為一個月內第三次從孟凱手中承接公司股份，如果實際控制人武漢高科國有控股集團沒有實際動作，則意味著三特索道將由國有企業轉為民營性質，迎合國企改革的大潮，有利于公司管理層與公司利益的融合，激勵推進更加便利。由于新開業務虧損、財務費用高企等因素，公司主業承壓，但預計2014年融資解決情況下，財務費用壓縮，千島湖、梵凈山等項目增長良好，主業回升，但幅度不大。15年后主業增長預期更為明確。

　　宋城股份（300144）：公司杭州大本營經營穩健，宋城景區客流量穩定，杭州樂園及爛蘋果樂園業績持續攀升，異地復制項目（三亞千古情）成功打響第一炮，預計2014年將實現盈利。2014年將繼續推出兩個復制項目，麗江和九寨項目。產業鏈延伸方面，公司積極探索城市演藝及輕資產的演藝輸出模式，在宋城景區周邊打造中國演藝谷，是整合上下游的有益嘗試。

　　騰邦國際（300178）：A 股市場屈指可數的商旅服務投資標的，公司依靠在外迅速擴張分銷渠道，有效形成了自己在機票代售領域內的議價能力，向中小企業提供較低成本的差旅管理（TMC）服務，且開展自身金融業務。目前中國旅游商務市場存在新生企業的空間，公司規劃今明兩年繼續收購中小商旅企業，并實現旅游服務線上線下融合。機票代理仍然是今明兩年貢獻業績的主力。TMC是公司當前發展的重中之重，預計年內收入同比將實現翻番。騰付通和融易行等金融業務盤活TMC業務資金鏈，預計明年將全面貢獻業績。

　　四、   券商觀點與深度分析

　　長江證券從 2014 衛視廣告招標和節目編排研判電視內容產業投資價值

　　2014 央視、湖南衛視、浙江衛視等廣告招標情況仍屬樂觀。央視未公布總數據，我們判斷有10%左右的穩健增長。央視今年招標方式有較大調整，大量資源改為簽約認購方式，因而公開招標部分不具備可比性，但二部分相加總金額我們預計仍超過去年158.8 億的水平，或達到170-180 億元。中標企業中消費類行業表現不俗，一定程度上反映了經濟結構的變化和企業對明年經濟形勢的樂觀預期。

　　湖南衛視拿出約20%的少量資源招標，低價12億元，中標金額達17.58 億元，溢價率48%。招標的主要欄目為《我是歌手第二季》和《金鷹劇場》，不包括《快樂大本營》《天天向上》和新晉人氣節目《爸爸去哪兒》，因而整體更值期待。浙江衛視拿出了約10 億標的資源，中標金額超過13 億，《中國好聲音》態勢依然強勁。整體來看招標數據反映電視仍保持最強的廣告媒體平臺的地位，短期之內對于電視廣告價值衰退的擔憂可以祛除，同時電視臺分化態勢趨明顯。

　　2014 年各大衛視黃金時段擬播出電視劇出爐，我們對相關劇目的基本情況進行了統計。在納入統計的百余部劇目中，制作投資機構仍然延續比較分散的格局，一般一家機構僅貢獻一部劇，但華策影視、華錄百納、華誼兄弟、光線傳媒、新文化等五家影視上市公司參與投資發行的劇目均達到兩部或以上，而這些公司近期擬并購標的的作品也多部進入名單；綜合來看，依托于自身較強實力和上市后的資金優勢，影視上市公司在電視劇端顯現出龍頭效應。同時，大劇獨播趨向于明顯，除湖南衛視堅持獨播策略外，安徽衛視、江蘇、浙江等衛視也出現相當比例的獨播劇。流行數年的2 臺、4 臺聯合上星首播的方式迅速有變革之態。產生如下影響：

　　價格方面，多臺聯播所形成的高價格劇目的減少短期之內會對主要提供優質劇的企業造成一定沖擊；而中長期來看，之前由于聯播劇的占比較大導致收視分流，單個衛視收視率有下降趨勢，獨播興起后有望帶動單臺收視率的提升從而放大廣告價值，因而獨播優質劇的價格一定會處于上升趨勢，此外首輪獨播劇二輪發行的價格會相對高，對首輪價格的下降形成一定補充。

　　數量方面，隨著獨播劇的數量增多，電視臺整體需求勢必增加，從而能更多消化產能，對于行業整體是個利好，而其中最受益的是量產符合衛視播出標準同時性價比較高劇目的企業，產品品質和價格均符合衛視獨播的定位，投資成功率有望得到提升。

　　興業證券聚焦龍頭崛起，把握改革機遇

　　跨年來看，形成板塊成長主動力的核心要素依然延續：經濟轉型、消費升級帶來的長期機會；現階段行業處于較快成長期、具備相對成長優勢；并購重組加速公司規模成長，三中全會再次強調促進文化產業兼并重組。從這個角度來看，中長期而言傳媒行業依然具備持續向上的動能。

　　中國傳媒行業目前正處在加速整合的階段，雖然短期受政策及部分事件性影響有所波折，但大勢不改。1）內容環節的整合在手機游戲、影視、動漫制作等領域表現的尤為突出，核心在于對上游優質創作和版權資源的鎖定，這種趨勢在明年將在體量、頻次、行業、區域等方面都有大幅度提升。2）渠道方面電視和PC 互聯網格局已定，IPTV、OTT 等新的渠道在快速成長；同時新渠道對傳統渠道的替代正在深化，典型代表即互聯網金融。3）已經可以看到上下游整合的嘗試，并以新媒體領域為主。4）文化體制改革開始啟動，推動國有文化類企業之間的重組，中長期而言有望重塑整個國有文化體系。

　　渤海證券 新股發行改革意見出爐，行業估值下行風險增加

　　11 月30 日，中國證監會3 下午召開新聞發布會，發布關于進一步推進新股發行體制改革的意見。證監會新聞發言人表示，意見發布后，需要一個月左右的時間進行相關準備工作，2014 年1 月，預計將有50 家公司陸續完成上市。

　　據證監會最新公布的統計數據，截至11 月28 日，已過會企業有83 家。其中，創業板43 家，傳媒行業有2 家企業過會，分別是思美傳媒和中航文化，行業均屬于營銷服務板塊中的廣告行業。

　　IPO 開閘對行業的主要影響有三點：

　　1、傳媒板塊個股由于其成長性和稀缺性，受到資金關注較多，而隨著IPO 重啟，投資標的增加，場內資金會發生轉移，短期行業的估值下行風險較大；

　　2、行業并購方面，一些原已放棄上市、尋求被收購的公司又重新開始準備IPO，而目前部分上市公司出現了并購重組進度受阻的情況，因此行業并購熱的現象可能會轉冷，同樣會導致估值下行的壓力；

　　3、長期來看，行業龍頭越做越強的趨勢更加明顯，目前傳媒行業在整體市值為6 千多億元，占全部A 股比例為2.25%，占比仍然偏小，上市公司的增加會加大行業在資本市場的影響力，直接融資渠道的放開將有利于緩解行業的資金緊張的現狀，促進行業的發展。

　　中信證券 IPO 重啟對傳媒文化行業影響點評接受市場沖擊

　　2013 年11 月30 日下午，證監會舉行新聞發布會，發布關于《進一步推進新股發行體制改革的意見》，對于傳媒行業相關影響，我們點評如下：

　　目前排隊上市的公司以中小板和創業板為主，IPO開閘預計導致資金分流。另一方面根據《意見》，未來新股發行由審批制逐漸轉向注冊制，股票供給將增加，預計即期將沖擊傳媒板塊估值。

　　在板塊受到短期沖擊之后，我們認為2014 年傳媒板塊行情整體將呈現前低后高，個股經過去偽存爭，行情表現分化。具體來講，我們看好互聯網、影視內容和整合營銷為代表的新媒體板塊，以及積極進行數字化轉型和進一步深化改革的傳統行業龍頭。邏輯有四：內生文化需求，科技創新推動，并購外延發展，國企改革與轉型。

　　在重啟的首批50 家公司中，傳媒上市公司包括中航文化和思美傳媒，兩家公司都屬于廣告行業代表性公司。廣告行業整體保持穩健增長，整體市場規模接近3000 億，2013 年增速有望達到10%。

　　中信證券國企改革大幕啟，旅游行業增活力

　　國企改革我們認為將是其中推進速度最快的領域之一，近期，市場關于國企改革方案推出預期升溫，對于旅游業產生影響。

　　國資背景主導，旅游板塊受益改革政策紅利。目前中信餐飲旅游板塊30 家上市公司中，8 家為民營企業，其余均是國資背景，國資企業市值占比達80.2%。國企改革的大背景下，對于旅游行業這種業務是競爭性、股權結構卻十分不市場化的行業來說，是非常有利的變革契機。從改革方向來看，我們認為改革預期主要集中在股權結構改善（允許民資進入國企壟斷領域、引入市場化機制完善股權結構等），企業資源管理效率提升（啟動股權激勵等）以及資產整合（國企業層面的企業合并或集團資產整體上市）幾條主線。

　　國企改革有望助力經營效率提升。憑借高效的連鎖制度，可以看到大多數優質港股、美股旅游餐飲公司的費用支出占比并不高，但A股國有旅游上市公司，費用率大多在較高水平。股權結構改善對提升公司效率、釋放盈利能力會有切實有效的體現，無論是在戰略執行、市場規模提升，還是費用壓縮深挖內潛方面，均有較大的空間。

　　雖然改革成果需要長期檢驗，但短期來看，“國企改革”預期升溫，有望催化相關標的估值先行提升。